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Sanjay Bakshi:为什么你应该喜欢你的投资 但担心FOMO

发布时间:2019-02-13 10:48:26 来源:

在接受Sanjay Bakshi播客采访的第3部分中,价值投资者,MDI兼职教授的行为金融专家谈到了他如何选择投资,技术是否破坏了护城河的概念 - 或者是一家拥有竞争优势的公司 - 以及投资者应该如何避免价值陷阱。

聆听第1 部分和第2部分。采访的最后部分将于明天公布。

问:在投资公司时,您遵循的一些基本规则是什么?在您的投资生涯中,它们是如何发展的?

答:它们已经发展了很多,几乎适用于所有投资者。当我25年前开始实行价值投资时,我纯粹是格雷厄姆的投资者。所以,我在做统计酒吧游戏,我正在进行风险套利。对我来说,安全边际的主要来源是与感知价值相关的低价格; 它可能是一个现金交易,它可能是高股息支付股票,它可能是一个远低于其当前净资产的股票。格雷厄姆在他的书中谈到的所有标准过滤器。

因此,您不需要过多关注业务质量或管理质量,而且您非常注重量身定制,当然,只要您有很多赌注,这种策略都会有效。你不能有五个名字,你需要有40个名字甚至更多。

但随着时间的推移,我越来越意识到定性因素,管理因素,软因素,难以衡量的事情,例如将它们放在Excel模型中非常困难。但是,它们非常重要,与正确的企业家一起投资,拥有正确的技能和正确的道德规范,可以创造出非常有益的结果。

所以在一段时间内,我最终考虑投资三个桶。有一个业务桶,有一个管理桶,还有一个估价桶。

在格雷厄姆框架中,估值桶在某种意义上是非常重要的,管理层可能是平庸的,业务可能非常平庸,但低价格可以抵消在您的投资组合中平庸的业务或平庸的管理运行的缺点那些企业。

但我现在遵循的过程要求我首先热爱业务。如果我不喜欢这项业务,那就没有必要考虑管理层,而且没有必要考虑估值。如果我不喜欢经营这家公司的人,我不会说低价可以弥补这一切。

所以,是的,估值很重要而且非常关键,但是在您找到自己喜欢的业务之后以及找到经营这些您喜欢的业务的人之后。

问:那么,研究公司通常需要多少钱?

答:这是一个很好的问题,老实说,我花了六个月的股票和[并有经验]获得了很大的信心,并最终得到了非常糟糕的结果。我花了五分钟买了一个股票,并且有很好的结果。当我说五分钟时,这并不意味着我只是找到了一个名字而且我在那个时刻买了那股。知识是累积的。有时候你知道那里有很棒的生意而且你没有买它,因为它太贵但你知道它们的执行情况很好而且这是一项很棒的生意。但无论出于什么原因,股票价格下跌,它可能是公司特定的,它可能是宏观的,可能是政治的,也可能是任何东西,但是你不需要花很多时间来得出这个结论。是一个很好的机会。所以,在这一个案例中花费了五分钟,在另一个案例中花了我六个月的时间,你完成了所有的工作并收集了所有的数据,然后你制作了一份重要的投资备忘录,你就有了这些信心但却有点打击在你的脸上。所以,是的,这些事情发生了。

我不想说在确定之前必须花费一定的时间。我想说一件事,就是这个概念,年轻一代更熟悉。他们称之为FOMO,或者害怕失踪。现在,当你进行研究时,你必须要防范的一个趋势是FOMO,即股票将会逃跑,你还没有完成工作,而其他人正在购买它而股票是往上走。所以,有一点,这是很难做的,但值得学习的是避免FOMO。

做工作,专注于流程 - 有一个流程,有一个业务清单,有一个管理清单,有一个评估清单,完成工作。在你完成工作之前,如果它失控了,就放手吧。如果没有完成工作,还会有其他机会涌入,因为你在牛市中准确地投入FOMO,可能会非常昂贵。我为此付出了代价,我并不是说我已经变得完全理性了,但我为自己努力工作的一件事就是克服这种FOMO倾向。

问:你还记得你在股票上花了大约五分钟而且给你一些非常好的回报的任何情况吗?

A:是的,我的意思是这家公司名为P&G Hygiene and Health,我们知道他们拥有Whisper卫生巾专营权,很容易看出它有一个很好的业务。现在我想提一下我不推荐这个库存,我只是作为一个例子使用它,我现在不拥有它。只是想在我们走得更远之前做出披露。所以,在这种情况下,他们有几个不好的季度,股票下跌了40%,业务非常好,然后很好,仍然很优秀,这是一个非常简单的决定。

理查德·马克思有一首着名的歌曲,沿着以下路线,我会在这里等你。所以,你知道你已经完成了这项工作,你已经知道这是一项业务,你喜欢他们做什么以及他们如何执行。你不喜欢的是估值然后它来了。这不是因为存在损害,而是因为对某事产生了过度反应,这不是很重要。从长远来看,在我看来,几个糟糕的季度并没有改变价值。

他们拥有Whisper卫生巾专营权。印度是一个拥有13亿人口的国家,其中一半是女性,大多数人不使用卫生巾。所以那里有一个很大的市场。这家公司在品牌领域拥有超过50%的市场份额。因此,这是一个非常长的跑道类型的业务,他们也拥有Old Spice,他们拥有一个更多的品牌。因此,它是一家三级品牌公司,几年前,股价跌至一个价格,这让我很自在。这是一个五分钟的事情,但还有其他情况,你花了很多时间来获得信念,然后你放弃,因为你只是不理解它。

问:除此之外,你还谈到了护城河,其中一家公司比其竞争对手有明显的优势,并且能够保护市场份额。护城河在今天的世界中有多重要?我们有很多的这种破坏的发生,因为政策的变化,因为技术的。你对此有何看法?

答:首先,我相信护城河的概念并不意味着我不相信其他投资概念。作为一名教师,我教授不同风格的价值投资。我教Ben Benham投资,例如投资债务重组。我不做债务重组,我不做破产救济。我过去做过但我不再做了。但这并不意味着你不能在那里赚钱。这是一个赚钱的好地方。我不再做风险套利了,但我教它。

但我同意你的观点,护城河的性质正在发生变化。标准护城河企业来自任何一个品牌,它们来自知识产权,它们来自网络经济学,它们来自低成本优势,我觉得这四个中只有一个,它是不变的,不可改变的,这是客户愿意支付低价。这意味着,如果有一个企业,它可以获得相当好的资本回报,同时具有最低的成本优势 - 这是持久的。如果你可以专注于保持自己的优势,这意味着不要对毛利率过于贪婪,不要过于贪婪你的利润,并试图降低价格到你阻止竞争的程度。

在许多情况下发生了什么; 有这些公司,他们的产品价格非常高,因为他们可以和过去一样。但是今天消费者更加关注他们支付的高价格,而替代产品的价格要低得多但价值主张相似。在这种情况下经常使用的一个例子是Dollar Shave Club,这也是一个很好的例子,因为吉列在研发上投入了大量资金,他们拥有非凡的毛利率。你会发现这将永远持续下去,但今天13%或14%的市场份额已经被这家公司剥夺了。

他们不会在广告上花费很多钱,他们不会在研发上花费很多钱,他们提供的刀片与任何其他刀片一样好,并且将它变成订阅模式,这非常有趣,因为订阅模式只是一个例子,说明它不仅仅是关于技术创新,还是关于你所做的另一点 - 可能导致护城河被侵蚀的监管变革 - 这也是商业模式的创新。所以你必须担心所有这些事情。

问:很多时候,股票在从峰值急剧下跌后看起来很便宜,结果证明是价值陷阱。当然,它们之所以被称为价值陷阱,也是因为它们难以发现。那么,投资者如何区分什么是讨价还价和什么是价值陷阱?

答:这是一个很好的问题,我在课堂上一直处理这个问题。知道一些便宜的东西是一回事,因为它知道它既便宜但又廉价而且错误的原因以及那些不是永久性的原因是另一回​​事。因此,理解这一点的方法是有价值并且有价值陷阱。事实上,本格雷厄姆在他的书中写到了这一点。在安全分析即将结束时,有一章他谈到某些类别的业务 - 他没有使用价值陷阱这个词,但他暗示 - 他谈到控股公司。

例如,我们看到控股公司,其拥有其他公司的股份,没有别的,没有业务,没有经营业务,但他们只持有另一家公司的股份。他们倾向于以非常大的折扣价出售分手价值。这些股票可以在市场上出售,有时是整个公司当前市场价值的三到四倍,价值投资的学生很容易说,我的上帝这么便宜,因此我应该买它。这很便宜,我们知道,这很明显,但是你应该买吗?这取决于催化剂的存在与否。这种廉价会消失的可能性有多大?要做到这一点,他们必须出售股票并分配股息,他们必须进行大规模回购或必须清算公司。如果这些都不会发生,那么实现价值的概率很低,这是学生理解的重点。这可能是便宜的,但如果廉价因特定原因而不会消失 - 可能是治理,可能是结构性的 - 那么它可能是一个价值陷阱。

还有其他类型的价值陷阱 - 我做了一系列的讲座,在那里举例 - 但其中一个经典价值陷阱是你在周期性业务中知道的PE(价格收益)多重价值陷阱,这个行业的盈利能力正在急剧下降。价格上涨了5-6-10倍,收益增长得更快,股票看起来便宜,因为你看过去12个月的PE倍数或前12个月的情况。

格雷厄姆也在书中警告过这一点。在格雷厄姆写的一本书中,我在一本最好的章节中有一章称为“趋势”,这是一本名为“财务报表解释”的小书。在那一章中,他谈到了一家公司,它正在经历一个积极的收益趋势线并且是周期性的,你要问的问题是这种趋势将持续多久以及你已经支付了多少价格?进入那种可能性。重要的是要认识到看起来便宜的东西并不总是便宜,反之亦然。

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