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企业债务市场的红旗令一些债券国王担忧

发布时间:2019-05-31 15:53:49 来源:

企业债务的一些最大买家正变得烦躁不安。

太平洋投资管理有限公司(Pacific Investment Management Co.)和大都会人寿保险公司(MetLife Inc.)的高管们在经历了十多年廉价资金和不断恶化的贷款标 随着美中贸易战的升温,Pimco的高层管理人员在接受彭博采访时称这个市场“可能是有史以来最危险的”和“我们最关心的领域”。

资金经理目前还没有在市场上转机,他们承认它可能会变得更加炙手可热。截至5月29日,投资级公司债券今年已经上涨了6.6%,这是自2003年以来的最佳表现。美国公司债券是世界上最高的优惠券,其中有超过11万亿美元的负收益证券,是2016年以来的最高水平。这是刺激投资者以越来越危险的条件购买美国证券。

Pimco表示,近期的市场支撑可能使资金经理人能够降低风险。一些投资者可能会这样做:截至5月29日当周的投资级基金是自2015年12月以来的最大单周撤资,Lipper表示。美国核心战略首席投资官斯科特•马瑟(Scott Mather)表示,太平洋投资控股有利于提供更高质量的债券,并更倾向于将资产支持证券转向企业信贷。以下是基金经理在市场上看到的一些最大的危险信号:

杠杆作用

随着公司增加廉价债务,企业信用质量(以公司债务水平相对于收益衡量)一直在恶化。根据“盟约评论”,平均而言,寻求贷款以资助并购的高收益公司的杠杆水平接近未调整收益的8倍,远高于监管机构推动的6倍水平。这一趋势引起了监管机构的关注。12月份美联储理事Lael Brainard称杠杆贷款“承销标准明显恶化”,并指出资产负债表风险最高的公司“债务负担增加最多。”MetLife首席投资官Steve Goulart上个月表示公司正在避免积极收购公司的债务。

市场规模

美国高级公司债券的数量从2009年的2.2万亿美元翻了一倍多,达到5.44万亿美元。对许多投资者来说更多的是BBB评级债券的增长,这些债券位于投资级债务的最低层,现在占该市场一半左右。让信用评级下滑并承担数十亿债务以资助收购的公司可能比其评级所暗示的要弱,如果盈利下滑,可能会为债务负担而苦苦挣扎。垃圾级市场也有所扩大 - 目前约为1.2万亿美元,而十年前这一数字还不到6000亿美元。杠杆贷款的市场价值超过1.2万亿美元,也代表了大幅增长。

贷款质量

对贷款投资者的主要保护 - 即允许他们在公司动摇时抓住资产并采取其他措施的契约和条款 - 不断变弱。穆迪投资者服务公司表示,2018年上一季度的契约质量接近历史最低水平,今年没有任何改善迹象。一个大问题是,借款人现在可以轻松地将更多抵押品移出贷方。战略家称,这将导致经济衰退中的更大损失。瑞银集团(UBS Group AG)估计,由于杠杆率较低的贷款,投资者最终可能会在美元兑美元汇率上升约40美分,这可能不到他们通常在经济衰退期间恢复的一半,部分原因是保护措施的恶化。

流动性

在金融危机影响公司债券流动性之后,投资者一直抱怨监管变化。与危机前相比,交易商现在在资产负债表上保留较少的债券,金融业监管局正在考虑测试大型资产管理公司认为可能有助于增加流动性的大宗交易的披露延迟。

持续时间

随着公司纷纷增加债务,他们利用较低的利率发行长期证券。虽然长期债务在养老基金和保险公司等寻求将长期负债与资产匹配的投资者中很受欢迎,但增加持续时间也会增加风险。首先,投资者在更长的时间内押注公司的健康状况。长期公司债券对利率变化更为敏感,这意味着即使公司的前景看起来健康,它们也可能随着利率上升而受到打击。

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